来源：华尔街见闻

分析师认为，甲骨文可能仍不足以缓解市场对其长期风险的担忧。这些风险包括：激进的资本支出与负自由现金流导致的财务结构压力，过度依赖与OpenAI的单一合作所带来的风险，以及在AI领域巨额投入的回报不确定性。尽管短期业绩可能向好，但投资者更为关注的是这些根本性挑战，它们将持续影响公司的估值与市场信心。

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甲骨文将于美东时间周三（北京时间周四凌晨）公布第二财季财报。分析师指出，无论业绩表现如何，市场对其高额债务、持续为负的自由现金流以及与OpenAI合作能否兑现的担忧，都难以因此消散。

自9月10日股价创历史新高以来，甲骨文已累计下跌33%，反映出市场对AI相关概念公司的态度趋于审慎。包括甲骨文在内的多家科技企业，因激进的资本支出和业务合作中循环交易面临的风险，正面临投资者的信心拷问。

目前，该公司五年期信用违约互换的定价已升至历史高位，成为市场对冲AI领域信用风险的重要工具。分析师普遍认为，该不确定性可能覆盖财报中任何潜在的积极信号。Gabelli Funds分析师Ryuta Makino强调：“问题的核心在于客户集中度与对应的融资结构。在持续投入数据中心建设的未来数年中，其自由现金流恐将持续承压。”

债务风险成焦点

甲骨文的债务状况正引发市场高度关注。

近几个月来，这家总部位于奥斯汀的科技公司已通过直发债与项目融资连续发行了数百亿美元债券。Argent Capital Management投资组合经理Jed Ellerbroek指出：“他们的资产负债表已经到了极限，自由现金流为负，而且杠杆率很高。”

分析师预计，甲骨文公司调整后每股收益将较去年同期增长11% ，营收将增长15%。但资本密集投入带来的财务压力，已使其毛利率预计从去年同期的71%收窄至约69%。资金成本与回报周期的平衡，正持续牵动投资者的谨慎情绪。

财务结构的明显恶化已成为市场担忧的核心，而最大的变化体现在其资本支出上。市场预计，甲骨文在截至11月的第二财季资本支出将达82亿美元，较去年同期的不足40亿美元大幅增加；自由现金流预计为负59亿美元，去年同期则为正27亿美元。

OpenAI 依赖引发质疑

投资者正密切关注甲骨文收入来源的集中度风险。

今年9月，甲骨文与OpenAI签订了大规模云计算服务协议，但此类深度绑定也引发了市场对其战略风险的担忧。

JonesTrading首席市场策略师Michael O’Rourke指出：“我一直认为，公司将未来与一家初创公司捆绑在一起，同时承担巨额杠杆，是非常危险的。如今OpenAI面临困境，风险更是进一步加剧。如果OpenAI行动迟缓或无法执行计划，管理层必须拿出应急预案。”

在即将举行的财报电话会上，甲骨文高管几乎必然会被问及与OpenAI的合作进展。若公司能披露具有代表性的新增大型客户，或将有助于缓解当前市场对其客户结构过于集中的忧虑。

估值仍处高位

尽管股价已从高位显著回调，甲骨文的估值依然处于高位。

该股目前基于未来12个月盈利的预期市盈率约为30倍，不仅远高于其过去十年的平均水平（约17倍），也显著高于纳斯达克100指数约26倍的估值水平。

无论财报结果如何，期权交易员都预期甲骨文的股价会受到财报的影响，预计财报发布后股价将出现10%的波动。Silvant Capital Management首席投资官Michael Sansoterra指出：“核心问题并非其增长能否实现，而在于市场对其增长路径的信心。我不认为单次财报能根本扭转当前的叙事。”